进入2015年,国际原油现货价格及天然气价格均较14年平均价格下跌了近55%,这不得不让人回想起1998年及2008年的两次油价大跌。加拿大当地作为基准参考价的埃德蒙顿轻质原油(相当于WTI)价格与其整体油气年均日产量增速的关系,不难看出,前两次油价地震均伴随着当年或次年油气日产量的下滑,日产量增速由正转负。根据加拿大石油协会(CAPP)的预测,15年埃德蒙顿轻质原油的平均价格折合美元约在40-45美元区间,加拿大155年历史的油气行业已然面临寒冬。
我们试图从企业的自由现金流角度分析油价下跌对加拿大上游油气资产交易产生的重大影响。
原油价格在15年的“巨震”意味着上游油气生产企业的整体收入水平可能将从14年历史高位大幅下降。支出方面,在加拿大进行生产经营的企业首先需要支付油气矿权对应的矿权费用。在此之上减去企业对已投产项目日常稳定经营所需投入的生产成本,即劳工、人力及能源成本,即可获得企业的生产毛利。生产毛利扣除企业的三项费用及税费便是企业的税后经营性现金流。经营性现金流为负意味着通过自有资金再投资于勘探和开发新油气田领域变得愈发艰难--尽管企业可以通过举债或增发股份的方式筹资进行持续的对外扩张,但一方面受制于油价的低迷,使得企业对过度扩张保持谨慎态度;另一方面部分企业亦希望尽量保有健康的自由现金流,15年初以来,上游油气开发企业大多调整了新的资本开支计划。
本轮油价下跌的寒冬里,加拿大的上游油气生产企业纷纷勒紧腰带追求内生增长:对外投资预冷、交易市场从卖方市场向买方市场转变、买方不再申购或要求压低价格。但另一方面,寒冬中仍闪现着一线之光:随着许多中小石油公司因经营陷入困境而不得不寻求出售资产,潜在待出售优质资产有望增加,加上新的包括“资本换股”等交易对价支付模式的出现,支持更高比例的杠杆收购模式,当前并购加拿大的上游油气资产或公司股份将是有利时机。 |
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